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伊利股份:激励方案修改前后对比研究

时间: 2019-11-06| 查看: 1326| 来自: www.tsmeeting.com

事件:公司9月6日公告,2019年限制性股票激励计划修订稿对激励对象数量、解锁条件、股权激励费用等进行了修订,最终解锁了业绩指标。

激励类股票占总股本的比例由3%下降到2.5%,其余0.5%注销,每股收益略有增加,股权激励费用减少7.4亿元。本次修订公告,激励对象共授予公司1.52亿股限制性股票,占激励计划草案公布时公司总股本60.97亿股的2.5%,较8月5日草案减少0.5%。超额3049.2万股被注销。回购注销后,总股本减少0.5%,为60.67亿股,每股收益增加0.01元,进一步增加了每股收益,有效提高了公司股东的投资回报率。股权激励总额的下降也导致股权激励费用减少74亿元。8月5日,公司公告草案2019-2024年产生的股权激励及税前摊销费用共计21.5亿元,9月6日修订公告称激励措施税前摊销减少7.4亿元至14.75亿元。

股权激励解锁条件下, 公司 5年扣非利润复合增速 8.2%,我们预计 5年归母净利润增速 7.4%。 我们估算 2019-2023年扣非净利润(未扣除股权激励费用影响)分别为 63.5、 69.4、 75.24、 81。

12、 86.99亿元。按照 2015-2018年平均所得税率 15.1%估算股权激励费用摊销,我们预计归母净利润(扣除股权激励费用)分别为 68.7、 69.9、 78.1、 85.2、 91.9亿元。

未来 5年分红率不低于 70%,股息率我们测算接近 3%, 净资产收益率考核提升至 20%以上。 伊利历史分红率从 2014年 39.6%提升至 2018年的 55.44%, 本次修订稿增加分红率在 2019-2023年不低于 70%的考核,保证了股东的回报。 我们按照 9月 6日当天股价 29.13元为基准,保守预计 2018年归母利润 68.6亿元,按照最低分红率 70%测算,分红额度为 48亿元,平均每股分红 0.79元,对应当前股价, 股息率在 2.7%左右。公司未来分红率提高至 70%以上,预计股息率长期维持在 3%左右。 ROE 下限考核从 15%提升至 20%,反映公司经营收益成果。

盈利预测及投资建议: 我们认为本轮乳业洗牌是从上游到下游的全方位竞赛。伊利上游奶源稳定优势,扁平化渠道运营带动渠道不断下沉,强大的品牌营销资源和大单品塑造、奥运综艺健康营销能力塑造较强品牌力。长期看伊利市占率不断提升,毛利率有望在 2020年后逐渐走高,销售费用率稳定,股权激励费用对管理费用略有承压。 我们预计 2019-2021年收入分别为 904.4、 1000.3、 1109.2亿元,同比+13.7%、 10.6%、 10.9%,净利润分别为 68.7、 72.2、 83.5亿元 ,同比+6.6%、 5.3%、 15.5%, EPS 分别为 1。

13、 1.19、 1.37元,对应 PE 分别为25.8X、 24.5X、 21.2X。

风险提示: 行业竞争加剧,买赠幅度超预期,原奶价格上涨超预期。

(责任编辑:DF318)

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