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二季度货币政策报告点评:闸门未松 但重提逆周期调节

时间: 2019-08-21| 查看: 1270| 来自: www.tsmeeting.com

悦读债券市场

基本结论

事件:2019年8月9日,中国人民银行公布了《2019年二季度中国货币政策执行报告》,我们解释如下:

“及时正确实施反周期调整”和“发挥货币信贷政策促进经济结构调整”。前者反映了对经济下行压力的担忧,而后者则更加重视精确滴灌。供给侧结构性改革仍然是主要焦点,但为了应对下半年经济可能面临的下行压力,政策选择不仅涉及内部基本面,还涉及内部和外部环境。第一季度报告中的“坚持结构性去杠杆化”声明再次被删除。

央行如何看待增长和价格?首先,央行对经济形势不乐观。它认为内外不确定性和不稳定性增加,经济仍有下行压力。其次,央行认为价格不确定性正在增加,有必要密切关注未来的价格趋势。

超额准备金率高于去年同期,属中等历史水平。第二季度2.0%,高于去年第二季度的1.7%,但低于15年和16年,整体流动性有所扩大,但从第一季度和第二季度的数据整合来看,超储备率是仍处于相对合理的水平。

成本降低效应继续显现,贷款加权平均利率略有下降。早期支持民营企业和小微企业的政策效应逐步显现,全社会整体融资成本持续下降。 “实施房地产长期管理机制,而不是将房地产作为短期刺激经济的手段。”随后房地产开发融资仍面临收紧压力。

从承包商的角度看金融机构改革。央行认为,宝山银行的接受是对银行间业务不规范发展的整顿。有必要改善对中小银行的制度支持。中小型银行的本地和结构性流动性风险主要是由于实际资本水平不足造成的。

什么是利率市场化和人民币汇率?本季度报告提出,“两轨一轨”下一阶段的主要任务是完善商业银行贷款市场的利率机制。在汇率方面,建议“保持人民币汇率的灵活性,发挥汇率作用,规范宏观经济和国际收支自动平衡”。离岸发行中央银行票据将会正常化。

债券市场观点:总体而言,第二季度货币政策执行报告与第一季度相比没有出现全面宽松的迹象。在8月份收益率大幅下跌后,基本面依然有利于债券市场环境,但长期利率进一步降低。随着全球松动共振的加剧,外部风险事件不断受到影响,短期内需要关注央行宽松货币政策取向的空间和可能性。

风险警告:1)重复的贸易谈判; 2)通货膨胀上行迫使货币政策收紧; 3)经济增长超出预期,利率波动性增加。

1.如何理解货币政策思考的下一阶段?

货币政策遵循第一季度的基调,保持谨慎的货币政策,并且适度紧张,为大门提供了良好的资金,而没有参与“大洪水灌溉”。在重点方面,7月份,中共政治局关于加强国内外风险挑战,把握主要矛盾,判断自身事务,同时坚持供给侧结构改革的主线,也必须有效处理经贸,搞好“六个马厩”。

从“货币政策保持适度的紧张程度,根据经济增长和价格形势的变化及时调整和微调”到“适度和适度实施反周期调整”,从“促进结构优化”到“打货币”以及促进经济结构调整的信贷政策。“第二季度报告在下一阶段的主要政策构想的前两点有所改变。前者反映了对经济下行压力的担忧。后者强调使用有针对性的定量存款准备金,针对多边基金,再融资,再贴现和其他结构性货币政策工具进行精确滴灌。这意味着支持供给侧结构性改革仍然是主要焦点,但为了应对下半年经济可能面临的下行压力,政策选择不仅要关注内部基本面,还要考虑到考虑内部和外部环境,或强调反周期调整的必要性。性别。值得注意的是,第一季度报告中的“持有结构性去杠杆”一词再次被删除。

央行如何看待增长和价格?

央行对经济形势不乐观,强调不确定性正在增加。对国内经济而言,上半年经济运行稳步推进,经济稳定发展有很多有利因素,但对房地产和基础设施投资的依赖程度较高,存在结构性问题。在国际经济中,外部不确定性和不确定性与上一季度相比大幅增加,包括贸易摩擦升级;全球经济增长减弱;主要经济体放松货币政策;低通胀压缩政策空间;和地缘政治风险。

在第四栏中,它强调了全球经济的短期下行风险。从长远来看,存在结构性问题,例如全球经济缺乏新的增长点,全球化,高全球债务和收入分配不均,这将保持低速和中速增长。总体而言,内部和外部的不确定性增加,经济仍然面临下行压力。在这方面,我们必须客观地理解和善待它,增强信心,保持力量,做好充分准备,认真做好自己的事。

价格上涨的不确定性。央行认为核心通胀将保持稳定且略低。需要关注猪价和新鲜蔬菜等食品的价格,而需求的边际放缓则会拖累商品价格。此外,减税和贸易摩擦也会产生影响,因此存在一些不确定性。有必要密切关注未来的价格走势,整体表现与上一季度差别不大。我们判断总需求疲软,自8月份以来,随着生猪价格基数的上涨和水果价格的下跌,通胀已经趋于稳定。此外,央行还增加了新的考虑因素,而减费政策对价格产生了负面影响。经济和贸易摩擦可能导致商品价格波动。目前,似乎影响不大;总体而言,它不会引发货币政策的急剧收紧。

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2.金融市场评估:合理的流动性

超额准备金率高于去年同期,属中等历史水平。上半年,央行通过降准,TMLF等增加中长期货币投资,同时利用公开市场操作稳定短期流动性波动,维持银行体系流动性稳定货币市场利率稳定。就超级准备金率而言,第二季度2.0%高于去年第二季度的1.7%,但低于15年和16年的水平,一般在第二季度中期。考虑到第二季度,央行应对中小金融机构的流动性问题,并投入大量短期流动性来平息市场情绪。整体流动性扩张显而易见。然而,从第一季度和第二季度的数据整合来看,超额准备金率处于相对合理的水平。

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成本降低效应继续显现,贷款加权平均利率略有下降。 6月份,贷款加权平均利率为5.66%,比3月份下降0.03个百分点,同比下降0.28个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为5.94%,较3月份下降0.1个百分点,同比下降0.14个百分点;票据融资加权平均利率为3.64%,与3月份相同,同比下降1.47个百分点;个人住房贷款加权平均利率为5.53。 %,比3月份下降0.15个百分点,同比下降0.07个百分点。早期支持民营企业和小微企业的政策效应逐步显现。公司贷款加权平均利率较上年同期下降0.32个百分点。整个社会的整体融资成本,包括银行贷款,债券和资产负债表外融资,继续下降。个人住房贷款的下降更为明显。然而,在4月和7月,他们都强调了“不要住在房子里,在城里做生意”的政策基调。 7月,它提出“实施房地产长期管理机制,而不是短期房地产。刺激经济的手段。“这意味着随后的房地产开发融资仍面临紧缩压力,随后的投资增速将回落。

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3.从宝商银行案看金融机构改革

5月份中国银行接受后,市场风险偏好下降,信贷分层使中小银行的市场融资能力受到影响。在第三栏中,中央银行审查了应对这一流动性危机的措施,包括使用公开市场反向回购,存款准备金率,中期贷款融资,常设贷款融资,再融资和再贴现以及其他政策工具。流动性。保持宏观流动性充裕的流动性;并通过有针对性的滴灌为中小银行的流动性提供支持。

央行认为:一是过去纠正银行间业务的非标准发展将有助于加强市场风险定价机制,符合金融供给方结构改革的总体方向;第二,避免不合理的收缩,改善中小银行的制度化。支持; 3指出,中小银行的地方和结构性流动性风险主要是由于实际资本水平不足造成的,有必要促进中小银行补充资本。

对于这些问题,金融机构处理事件,未来是规范化工作,相关系统和机制将继续改进,政治局会议和货币政策执行报告都建议“了解风险处置的节奏和强度”。根据最近的实践,锦州银行和Evergrowing Bank的风险问题没有承包商那么严重。根据各自的情况,通过股权转让和战略投资者的引入来解决问题。

另一方面,宝山银行事件对市场风险偏好的影响促进了近年来企业信用风险逐渐出现和恶化的一些市场化债券业务违约处置机制的后续改善。低质量实体的融资环境。包括妥善处置债券回购违约交易以防止风险蔓延;尽快转让过期违约债券的相关制度安排将有助于促进有效市场清算,维护市场秩序和信心,进一步促进高收益债券品种的发展。满足相应的融资需求。

4.什么是利率市场化和人民币汇率?

本季度报告提出,“两轨一轨”下一阶段的主要任务是完善商业银行贷款市场的利率机制,更好地发挥贷款市场报价率的指导作用。形成实际利率。中国商业银行的负债方已经形成了一个基于Shibor,DR007市场利率的系统,以及基于资产的贷款基础利率如何与其相关联是当前要解决的问题。管理银行内部资金转移定价也是一项挑战。这个过程需要时间。

就汇率而言,鉴于目前的外部环境,央行提出“保持人民币汇率的灵活性,发挥汇率调控宏观经济和自动平衡的作用”。结合近期的贸易摩擦,预计人民币汇率将接近合理的均衡水平。为了进一步扩大其双向波动性,根据外汇市场改革的过程,这应该被视为理所当然。

此外,本季度报告首次提出“建立一个在香港发行央行票据的正常机制,以改善香港人民币债券的收益率曲线”。自2018年9月以来,央行自海外重新发行以来,规模逐步扩大。离岸发行中央银行票据已进入正常状态,这将打击汇率投机,促进离岸人民币汇率的稳定。

5.债券市场策略

总体而言,第二季度的货币政策执行报告显示与第一季度相比没有整体宽松的迹象。坚持“向大门提供良好货币供应”,重申“反周期监管”,意味着供给侧结构性改革应着眼于“六大稳定”工作。一方面,央行对经济形势不乐观。它认为,长期和短期内部和外部因素带来的风险挑战将增加,经济下行压力将增加。货币政策应准备好应对国内外的潜在风险,同时准确滴灌;一方面,如上所述,价格的不确定性更多的是削弱效应。因此,收紧短期货币政策的可能性并不大。

为应对第三季度的债券市场,我们一再强调有更好的交易机会。在8月份收益率大幅下跌后,基本面依然有利于债券市场环境,但长期利率进一步降低。随着全球松动共振的加剧,外部风险事件不断受到影响,短期内需要关注央行宽松货币政策取向的空间和可能性。

6,风险提示

1)重复贸易谈判;

2)通货膨胀推动货币政策收紧;

3)经济增长超出预期,利率波动性增加。

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李铁民

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