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通策医疗净利增长超50% 但高估值下仍有三大隐忧

时间: 2019-09-03| 查看: 1046| 来自: www.tsmeeting.com

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[中国日报解读]同科医疗的净利润增长超过50%,但高估值仍存在三个主要问题

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记者|梁长军

8月1日上市后,Tongce Medical(.SH)发布了中期报告。今年上半年,公司实现营业收入近8.47亿元,同比增长近24%;净利润和扣除额分别约为2.08亿元。 20.3亿元,同比增长约54%。

[意见]公司的业绩基本符合预期,继续保持高速增长趋势,并提高盈利能力。 “区域总医院+分院”的连锁发展模式取得了显着成效。公司业务的核心仍集中在浙江地区。省外扩张将是公司未来发展的关键,生殖和眼科业务的贡献将是有限的。该公司的股价今年已经上涨至新高,但它也需要防范公司快速增长背后的三大担忧和风险。

【分析】

1.业绩保持快速增长,“区域总医院+分公司”模式是核心推动力。

2006年,Tongce Medical在参与公立医院改革后正式从房地产转向医疗领域。它于2007年正式从房地产转变为医疗领域,并于2007年由壳牌德龙的子公司ST Zhongyan上市。目前,公司已发展成为中国的大型口腔医疗连锁企业,并在生殖和眼科领域具有布局。

由于良好的性能增长,Tongce Medical被视为白马股票。自2007年以来,公司收入从去年的9.1亿元增长到15.46亿元,净利润从去年的1亿元增加到3.32亿元。年均复合增长率分别约为29%和37%。在过去两年中,公司的利润一直保持在50%以上的高位,今年上半年也不例外。

这得益于该公司“区域总医院+分公司”的连锁发展模式。目前,公司已在全国开设了30多家牙科医院,该公司已成为浙江省社会医疗模式的典型案例。

今年上半年,公司口腔医疗服务业务面积达到11.38万平方米,开设牙科椅1510台,分别增加58万平方米和20套;口腔医疗诊所的数量为1,006,600,增长了14%。门诊量低于收入增长率。可以看出,公司业绩增长的另一个因素是价格的上涨。

在盈利能力方面,由于运营成本增长低于收入增长,公司的毛利率稳步上升。今年上半年为45.60%,同比增长近4个百分点,自2016年以来费用率已接近22%。持续下降14.28%,这也推动了公司的净利息率达到历史新高,今年上半年达到27.39%,增幅超过6个百分点。

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Wind,Interface News Research Department

2.浙江省仍是公司业务的核心区域,区域分支机构的比例不断增加。

作为一家在浙江杭州建立家园的公司,浙江省Tongce Medical Care的收入比例仍保持在90%以上,口头业务仍以浙江省为主。今年上半年,浙江口腔医疗诊所87.73万户,同比增长近17%,占公司门诊总数的86%以上;相应地,浙江的区域收入达到7.3亿元,同比增长23%。收入比例也达到了86%。

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公司财经新闻界面新闻研究部门

目前,在浙江,公司的口腔业务主要包括杭州口腔医院,杭州口腔医院,西口腔医院,宁波口腔医院,舟山通思口腔医院,漳州口腔医院。随着区域分支机构的蓬勃发展,门诊总量和业务规模保持快速增长,这一比例继续增加。

今年上半年,区域综合医院实现医疗服务收入2.84亿元,同比仅增长9%。与过去两年相比,浙江地区的比例也下降到39%;该地区分行的收入已达到4.47亿。元虽然与过去两年相比已经放缓,但仍然有34%的高增长率,而且这一比例持续增加至61%。可以看出,许多地区分支机构的建设和运营对杭州口腔医院起到了一定的转移作用。然而,从个体医院的角度来看,杭州口腔医院仍然是公司规模最大,性能最高的医院,其地位仍为浙江省总医院。 B.

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企业财经新闻界面新闻研究部

3,公司未来将加快省内外牙科医院的拓展,生殖和眼科业务的贡献有限。

未来很长一段时间,同泽医疗仍然是浙江的主战场,也是该省的辅助战场。公司于2018年底与杭州口腔医院正式启动蒲公英项目,计划在3 - 5年内完成省,县,重点镇的100所牙科机构的布局。蒲公英规划处按杭州市口腔医院51%及以上比例计划。关联方蒲公英合伙企业的持股比例为9-20%,当地医生团队持有30-40%的股份。

据报道,杭州口腔医院计划今年在全省建立10所牙科机构。目前,它已获得7个营业执照。预计年内将开设10家公司,公司已推出第二个“蒲公英”计划,15家医院已进入该项目。和准备阶段。通过蒲公英计划,优质资源将沉没到浙江省的三四线城市或基层,进一步巩固和扩大浙江市场,这将成为公司未来发展的核心动力。

此外,该公司还在三年前寻求扩展到省外。 2016年10月,公司及多家关联方共同成立了铜泽牙科医疗投资基金,目标是武汉,重庆,西安,成都,北京等六家大型区域综合医院。紧随武汉苍岐口腔医院,重庆沧姬口腔医院已于今年2月开始试运营。西安和成都的寿子口腔医院预计将于2019年完工。

随着国民收入和健康意识的提高,人均口腔医疗消费支出将逐步增加,口腔保健仍有很大提升空间,而省外扩张是通思医疗未来发展的关键。与此同时,该公司早在2011年就开始从事辅助生殖业务,但仍有亏损。 2017年,由浙江大学共同投资建设的眼科医院计划于2019年底前开业。短期内难以盈利。预计这两项业务的贡献将在未来三到四年内受到限制。

4.高速增长下的三大主要问题和风险,高估值需要更强劲的业绩增长匹配。

然而,目前Tongce Medical的估值并不便宜,也面临三大问题。 “伪白马”和“铁公鸡”这两个标题是更为严厉的指责。

首先,跨区域扩张带来的管理难度,竞争难度和人才压力不断升级。跨区域发展是公司的既定战略。随着公司加速浙江省内外的复制和扩张,公司将面临政策,竞争,医疗,人才等综合风险。特别是作为牙科专科医院,市场需求量巨大,但医生严重短缺。它将在一定程度上限制通塞医疗的发展。

第二个是股息和可能的资本占用问题。从2007年上市到2018年,公司净利润总计13.92亿元,现金流量充裕。多年经营活动产生的现金流量净额高于当前净利润,但公司的股东回报并不大,仅在2016年。2017年有两次分红,总金额为5130万元,即被称为“铁公鸡”并不夸张。

此外,同泽医疗白马的身份也遭到多次质疑。在历史上,公司已隐藏历史,高估值,收购相关亏损公司,否决,并虚假增加2015年利润近6777万元。质疑炒作辅助生育,二胎政策,婴儿概念等,以及公司可能在资本占用方面存在多年的问题。一些媒体报道称,该公司自2015年以来可能存在资金占用问题。2018年,将占用2.8亿元资金。

第三,从估值的角度来看,绩效匹配成为一个问题。自今年年初以来,在整体市场和医药行业波动中,公司已走出独立市场,股价一再上涨,年内累计涨幅接近80%,自2007年以来股票已经上升了36倍,远高于业绩增长。

目前,该公司的动态市盈率接近75倍。基于2019年预测的市盈率60倍,它在整个医疗服务行业中处于高位。最新市值约为273亿元,而85.20元/股的价格并不便宜。这意味着公司未来需要更强大的增长绩效支持。如果未能达到预期,目前的高估值难以维持。

主编:陈有然SF104

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