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大参林:华南药店龙头 跨省扩张加速 拐点显现

时间: 2019-10-10| 查看: 1387| 来自: www.tsmeeting.com

华南地区领先的药店,扩大跨省扩张。 Dashenlin成立于1999年,开始在中国重要的医药消费市场 - 广东省。公司从茂名开始,深入培育华南地区。它已成为广东省第一个市场份额最高的城市,也是全国第三大私营连锁药店公司。它具有非常重要的行业地位。该公司的实际控制人拥有集中的股权,大量的股权自由空间和强大的长期融资能力。 2015年,实际控制人通过转让财产份额对员工实施股权激励,高管和关键员工充分积极地确保可持续发展。

“浓度增强+处方流出”,两轮驱动药房行业革命。目前,国内制药行业仍然相对分散,具有较强的整合前提。与美国和日本的成熟市场相比,国内药店的集中度,连锁率以及为商店服务的平均人数都有提升空间。此外,国内处方药的销售主要在公立医院进行,零售药店的销售额不到10%。随着处方流出政策的不断推进,零售药店有望成为第一个药品销售终端,潜在增加5000亿元。为了促进处方药的加速排放,已经大量引入了一些政策,如电子处方药流通和处方分享平台。

转折点向上,扩张步伐加快。 Dashenlin在2017年和2018年实现了快速扩张的商店。2019年,它开辟了新店的大量快速增长和盈利阶段,其业绩转折点呈上升趋势。我们预计2019年将增加950家新店,使店铺总数达到4780家,分别占新店23%,新店23%和三年店14%。所有这些都处于历史高位,推动了利润的增长。此外,公司拥有充足的现金流,充足的股权发行空间,多种再融资选择,以及并购扩张的中长期帮助。未来2 - 3年,跨省扩张步伐有望加快,全国布局将加快。凭借华南地区的优势,预计连锁药店将迅速发展,成为全国领先的药店。

优势突出,发展动力强劲。我们认为公司具备四大优势:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。2018年初大参林率先介入梧州处方信息共享平台,积极推动“三医联动”的处方信息共享体系;同时开展DTP药房建设,O2O电商业务等。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。公司自成立以来就紧密契合华南地区消费者对于滋补养生产品的消费需求,持续大力发展参茸滋补药材业务,形成了差异化的竞争优势。4)盈利能力优异,管理效率高。公司毛利率、净利率位于行业上游,盈利能力优异;费用率则处于偏低位置,管理效率高。

盈利预测:我们预计2019-2021年营业收入110.02、133.34、160.93亿元,同比增长24.19%、21.20%、20.69%;归母净利润7.19、9.02、10.86亿元,同比增长35.21%、25.46%、20.37%;EPS为1.38、1.73、和2.09元。目前股价对应2019-2021年PE为43/34/28倍。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点,长期受益集中度提升大逻辑;且处方外流短期增量已现,长期空间广阔。公司作为优质龙头企业,有望享受估值溢价。我们给予公司45-50倍PE,对应目标区间78.04-86.71元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。

(责任编辑:DF318)

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